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　　阿爾斯通并購(gòu)案所展示的政商邏輯和巨大影響，為全球同行提供了一個(gè)絕佳的觀摩范例。

　　“我不寫回憶錄，如果寫的話，這將是其中一個(gè)章節(jié)。”GE首席執(zhí)行官杰夫•伊梅爾特在自己的Twitter上寫道。他所指的，正是GE收購(gòu)阿爾斯通能源部門這樁讓全球政界、業(yè)界和媒體界都為之震動(dòng)的并購(gòu)。4月底，法方證實(shí)收到GE123.5億歐元的收購(gòu)報(bào)價(jià)，并將于一個(gè)月后決定是否接受報(bào)價(jià)。關(guān)于并購(gòu)的報(bào)價(jià)、紛爭(zhēng)等種種細(xì)節(jié)，媒體的報(bào)道已連篇累牘，此處不再贅述，重點(diǎn)想圍繞并購(gòu)背后的邏輯及影響稍作分析。

　　阿爾斯通能帶來(lái)什么？

　　世界上沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài)，也沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的恨。GE相中法國(guó)工業(yè)之花，自然有其充分的理由。

　　首先，GE和阿爾斯通的能源業(yè)務(wù)規(guī)模都相當(dāng)龐大，前者年?duì)I收約247億美元，利潤(rùn)50億左右，后者約150億美元，利潤(rùn)14億左右，但二者各有所長(zhǎng)，業(yè)務(wù)具有高度的互補(bǔ)性。從產(chǎn)品線來(lái)看，GE是燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，而阿爾斯通則專長(zhǎng)于燃煤發(fā)電領(lǐng)域；風(fēng)電領(lǐng)域，GE專注于陸上，而阿爾斯通則長(zhǎng)于海上；水電領(lǐng)域，阿爾斯通市場(chǎng)遍及全球，GE則少有涉及；能源服務(wù)領(lǐng)域，阿爾斯通廣泛的產(chǎn)品組合配GE的全球市場(chǎng)，可謂天作之合；電網(wǎng)領(lǐng)域，阿爾斯通和GE的產(chǎn)品和解決方案具有極強(qiáng)的互補(bǔ)性，二者的合并將為用戶提供更加豐富的選擇。

　　市場(chǎng)層面，GE收購(gòu)阿爾斯通對(duì)于前者的全球市場(chǎng)布局將具有重要意義。作為歐洲本土企業(yè)，阿爾斯通與西門子、ABB、施耐德等傳統(tǒng)電力設(shè)備巨頭一道，在歐洲市場(chǎng)擁有良好的滲透率和占有率，對(duì)彌補(bǔ)GE在歐洲市場(chǎng)的短板無(wú)疑大有裨益。由于中國(guó)、印度新興市場(chǎng)煤電發(fā)展仍方興未艾，甚至大力發(fā)展風(fēng)電、太陽(yáng)能的歐洲市場(chǎng)也需要發(fā)展煤電作為“協(xié)新能源”（Co-New Energy），為其提供基荷和應(yīng)急電源，阿爾斯通的燃煤發(fā)電領(lǐng)域的技術(shù)深度，將會(huì)對(duì)GE的市場(chǎng)拓展發(fā)揮助益。

　　此外，GE屬意的阿爾斯通電網(wǎng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性也非?？捎^，尤其是未來(lái)二十到三十年，發(fā)展中國(guó)家電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將持續(xù)快速增長(zhǎng)。以中國(guó)為例，經(jīng)過(guò)近20年的快速增長(zhǎng)，中國(guó)的人均電力消費(fèi)水平仍僅有美國(guó)的四分之一，而另一個(gè)發(fā)展中大國(guó)印度的人均電力消費(fèi)甚至不及美國(guó)的十分之一，成長(zhǎng)空間、市場(chǎng)機(jī)會(huì)均巨大。從規(guī)模上來(lái)看，阿爾斯通的電網(wǎng)業(yè)務(wù)要小于其能源板塊，上一財(cái)年，其營(yíng)收約52億美元，利潤(rùn)約3000萬(wàn)，但阿爾斯通在智能電網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)積累和創(chuàng)新能力，對(duì)GE來(lái)說(shuō)具有重大的吸引力。

　　公司戰(zhàn)略層面，目前，GE的收入結(jié)構(gòu)中，來(lái)自工業(yè)部門約為55%，剩下的45%則來(lái)自金融部門。2008年金融危機(jī)之后，伊梅爾特一改其前任杰克•韋爾奇力推的“來(lái)錢最快”、最高時(shí)曾占到其營(yíng)收近60%的金融業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而選擇“由快轉(zhuǎn)慢”，要求降低金融業(yè)務(wù)比重，重新聚焦制造業(yè)，2015年末，公司來(lái)自工業(yè)部門的營(yíng)收要占到總營(yíng)收的70%，其中能源、航空、油氣等業(yè)務(wù)無(wú)疑將是主要增長(zhǎng)點(diǎn)，這幾個(gè)板塊今年第一季度增長(zhǎng)率都達(dá)到了兩位數(shù)，但其他業(yè)務(wù)板塊，包括健康、交通、家用電器以及能源管理市場(chǎng)則出現(xiàn)了萎縮。并購(gòu)阿爾斯通的能源和電網(wǎng)業(yè)務(wù)，無(wú)疑將會(huì)給GE的能源板塊注入一針強(qiáng)心劑。

　　除此之外，GE收購(gòu)阿爾斯通，還將為其帶來(lái)巨額的稅收優(yōu)惠。根據(jù)彭博社相關(guān)報(bào)道，2013年底GE帳上擁有890億美元現(xiàn)金，其中570億美元在美國(guó)本土之外，毫無(wú)疑問(wèn)此次收購(gòu)將有助于消化這部分資金，從而避免將其匯回美國(guó)導(dǎo)致大量稅收支出——根據(jù)美國(guó)法律規(guī)定，跨國(guó)公司在國(guó)外市場(chǎng)獲得的利潤(rùn)，除去上繳所在國(guó)的稅收之外，需補(bǔ)交一部分稅收，而美國(guó)企業(yè)稅最高曾經(jīng)達(dá)到35%。

　　弱勢(shì)的社會(huì)黨政府

　　并購(gòu)消息公布之后不久，法國(guó)總統(tǒng)奧朗德和經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)蒙特布爾即以不同形式表達(dá)了對(duì)收購(gòu)的抵觸情緒，但傳遞出來(lái)的信息非常復(fù)雜，既有高舉工業(yè)愛(ài)國(guó)主義的旗幟，呼吁保護(hù)法國(guó)工業(yè)之冠的，也有嫌棄GE開出來(lái)的彩禮不夠豐厚的，但更多的還是擔(dān)心GE收購(gòu)可能對(duì)法國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面影響。

　　2012年5月就職以來(lái)，社會(huì)黨人奧朗德領(lǐng)導(dǎo)的從來(lái)就不是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)政府。由于飽受2008年金融危機(jī)以來(lái)整體經(jīng)濟(jì)低迷的影響，奧朗德的支持率由上任之初的58%一路走低，目前僅維持在20%左右。正因?yàn)榇?，奧朗德對(duì)于任何可能影響就業(yè)的問(wèn)題都極端敏感，不久前他甚至撂下狠話，“如果2017年之前失業(yè)率沒(méi)有下降的話，我就沒(méi)有任何理由成為第二個(gè)總統(tǒng)任期的候選人。”

　　但理想和現(xiàn)實(shí)之間的距離，往往遙遠(yuǎn)得需要一點(diǎn)想象力。盡管2012年，奧朗德曾承諾將保護(hù)鋼鐵工人的利益，阻止阿賽洛-米塔爾公司關(guān)閉法國(guó)北部的兩座工廠，但最終未能如愿——阿賽洛-米塔爾還是于一年前將其關(guān)閉了。另外一件讓奧朗德政府顏面掃地的事是，盡管其公開支持布依格集團(tuán)(Bouygues)收購(gòu)?fù)希╒ivendi）旗下的電信公司SFR，但最終卻花落法國(guó)有線電視和寬帶提供商N(yùn)umericable。奧朗德政府在工業(yè)界的威信，由此可見(jiàn)一斑。

　　可能有人會(huì)說(shuō)，在法國(guó)工業(yè)史上，政府大搞拉郎配，在幾大產(chǎn)業(yè)巨頭之間玩排列組合、拆東墻補(bǔ)西墻的情況，或棒打鴛鴦，可謂所在多有。前者最典型的例子莫過(guò)于2007年薩科齊政府促成GDF和SUEZ的合并；而后者，2008年GE洽購(gòu)阿?，m輸配電業(yè)務(wù)時(shí)，即因?yàn)檎母深A(yù)而最終被并入阿爾斯通。當(dāng)然，政府挽起袖子，直接入場(chǎng)的，也絕非個(gè)案。2003年，由于當(dāng)時(shí)剛從ABB收購(gòu)的燃?xì)廨啓C(jī)存在嚴(yán)重設(shè)計(jì)缺陷，使得阿爾斯通在商業(yè)和財(cái)務(wù)方面面臨多重困境，正是法國(guó)政府出資7.2億歐元紓困。就在今年初，法國(guó)政府還與中國(guó)東風(fēng)汽車一道，分別出資8億歐元，入股金融危機(jī)以來(lái)表現(xiàn)欠佳的標(biāo)致-雪鐵龍。此番阿爾斯通遭遇麻煩，工會(huì)組織即建議政府購(gòu)買正尋求資金加大電信板塊投入的布依格集團(tuán)所持有的29%股份，蒙特布爾虛與委蛇地說(shuō)將研究這一建議，政府發(fā)言人對(duì)此卻直接兜頭就是一盆冷水，而奧朗德也通過(guò)不同渠道表示此舉將有違歐盟的反壟斷法。

　　盡管法國(guó)總理日前簽署法案，強(qiáng)化政府對(duì)外資收購(gòu)本土戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的話語(yǔ)權(quán)。但一個(gè)政治上弱勢(shì)、經(jīng)濟(jì)上乏力的社會(huì)黨政府，其手中的牌，除了情緒化地表示支持或反對(duì)外，并沒(méi)有太多選擇。立場(chǎng)左傾的《世界報(bào)》在其頭版社論中不無(wú)憂傷地寫道：“這是一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。國(guó)家已沒(méi)有辦法保護(hù)敏感產(chǎn)業(yè)的弱勢(shì)企業(yè)了。”或許這是奧朗德政府在這件事情上無(wú)力、無(wú)奈的真實(shí)寫照。

　　自顧不暇的白衣騎士

　　西門子與阿爾斯通可謂一時(shí)瑜亮。2003年阿爾斯通深陷困局之時(shí)，西門子即為了能夠收購(gòu)得手而試圖游說(shuō)法國(guó)政府不要出手相救。時(shí)任德國(guó)總理施羅德曾為此多次前往巴黎說(shuō)項(xiàng)，怎奈當(dāng)時(shí)剛接任CEO不久的柏珂文以“保持法國(guó)血統(tǒng)”為由，強(qiáng)硬拒絕。此番曲折，也為今日西門子意欲參與競(jìng)購(gòu)埋下了些許不受歡迎的種子——以柏珂文為代表的管理層，甚至普通員工，都對(duì)西門子的收購(gòu)方案持反對(duì)態(tài)度。

　　種種跡象表明，西門子是在法國(guó)政府的邀請(qǐng)下倉(cāng)促介入的。而法國(guó)政府，究竟是為了談判需要、抬高價(jià)格，還是應(yīng)激反應(yīng)，或者是出于某種“被迫接受的都是不好的、主動(dòng)促成的才是我要的”逆反心理，尚不得而知。實(shí)際上，有分析認(rèn)為，西門子此舉有可能出自自我保護(hù)，倘若提出收購(gòu)的不是GE，或許將另當(dāng)別論。最初熱血上頭短暫沖動(dòng)之后，西門子已逐漸回歸淡定。“我們不打算派古羅馬的角斗士前往現(xiàn)代的巴黎，”西門子CEO喬伊•凱瑟這樣說(shuō)道，“（如果GE并購(gòu)成功），西門子確實(shí)會(huì)面臨一個(gè)更加強(qiáng)大的對(duì)手，但換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，他們也幫忙消滅了一個(gè)對(duì)手”，凱瑟似乎已經(jīng)做好了心理準(zhǔn)備。

　　實(shí)際上，近一年來(lái)，西門子并不太平。先是于去年7月驅(qū)逐了利潤(rùn)和戰(zhàn)略未能達(dá)標(biāo)的前CEO羅旭德，另有傳聞稱公司內(nèi)部派系斗爭(zhēng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略定位等問(wèn)題錯(cuò)綜復(fù)雜。新的CEO上任以來(lái)，又在內(nèi)部進(jìn)行新一輪組織結(jié)構(gòu)扁平化改革，前不久又剛剛宣布斥資9.5億歐元收購(gòu)羅爾斯•羅伊斯的能源業(yè)務(wù)，一連串的內(nèi)外戰(zhàn)略調(diào)整，讓西門子可謂自顧不暇。

　　而事實(shí)上，從協(xié)同效應(yīng)來(lái)看，西門子也斷難與GE媲美。從產(chǎn)品線來(lái)看，阿爾斯通和西門子在蒸汽輪機(jī)、海上風(fēng)電、水電以及電網(wǎng)領(lǐng)域都是直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。根據(jù)花旗銀行的研究，合并后的公司將成為世界頭號(hào)發(fā)電裝備制造商，在高壓輸配電領(lǐng)域也將超過(guò)ABB，成為全球翹首。但由于二者的產(chǎn)品線高度重疊，未來(lái)整合和提升管理效率過(guò)程中，裁員料將不可避免，顯然這不是法國(guó)政府愿意看到的。

　　市場(chǎng)方面，西門子、阿爾斯通均深耕歐洲市場(chǎng)，市場(chǎng)相互撞車的概率也非常之高。另一個(gè)不得不考慮的障礙是反壟斷調(diào)查，能源裝備市場(chǎng)已經(jīng)全球化，歐洲反壟斷調(diào)查預(yù)計(jì)不會(huì)構(gòu)成太大障礙，但西門子提出的高鐵項(xiàng)目互換方案如獲得通過(guò)，屆時(shí)阿爾斯通將囊括西門子的ICE高速列車和阿爾斯通原有的TGV高速列車，從而成為歐洲乃至世界毋庸置疑的交通業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，但合并后的企業(yè)將占?xì)W洲三分之二的軌道交通市場(chǎng)份額，很可能遭到歐盟反壟斷部門的否決。

　　此外，金融危機(jī)以來(lái)，歐洲復(fù)蘇舉步維艱，阿爾斯通之所以接受被收購(gòu)的命運(yùn)，就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境下行導(dǎo)致其業(yè)務(wù)下滑。相比較于歐洲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，以GE為代表的美國(guó)大企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的能力和意愿因而非常強(qiáng)勁。當(dāng)我們從歐洲整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看此次并購(gòu)，一個(gè)是來(lái)自內(nèi)部的西門子，其方案是內(nèi)部資源的重新排列組合；一個(gè)是來(lái)自美國(guó)的GE，會(huì)給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)大量的資金和源頭活水。孰優(yōu)孰劣，奧朗德、默克爾對(duì)此不會(huì)不察。

　　“旁觀者”的思考

　　GE和阿爾斯通在中國(guó)能源領(lǐng)域都是不可忽視的存在。GE早于1908年即在沈陽(yáng)投資燈泡廠，解放后很長(zhǎng)一段時(shí)間淡出中國(guó)市場(chǎng)，1979年再次回歸，目前，GE在中國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到60億美元左右。與GE類似，阿爾斯通在中國(guó)電力設(shè)備、高鐵、軌道交通等領(lǐng)域也是一個(gè)重要而有力的參與者。遺憾的是，GE并購(gòu)阿爾斯通的消息公布以來(lái)，無(wú)論是政府還是業(yè)界，基本上抱的都是一種看客的心態(tài)，作壁上觀。盡管并購(gòu)最終結(jié)果尚有待觀察，但有很多方面，都是值得我們深入研究的課題。

　　首先是并購(gòu)的戰(zhàn)略考量。正如前文所述，GE并購(gòu)的重要目的，是降低其金融板塊在其整個(gè)營(yíng)收中的比重，將其資金大舉投入到具有戰(zhàn)略意義、能與自身現(xiàn)有業(yè)務(wù)單元產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)和成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)中去。從國(guó)家層面來(lái)說(shuō)，我們持有將近4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，李克強(qiáng)總理將其稱之為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重大負(fù)擔(dān)。GE的并購(gòu)給我們的啟發(fā)是，如此規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，是否可以配置一定比例于美、歐、日等成熟經(jīng)濟(jì)體的藍(lán)籌企業(yè)？相信技術(shù)層面會(huì)有很多問(wèn)題需要研究，但整體思路卻值得嘗試。

　　而從企業(yè)層面來(lái)說(shuō)，我們注意到，不少非金融類企業(yè)，包括央企、地方國(guó)企及部分民營(yíng)企業(yè)，在金融領(lǐng)域配置了大量資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)在行情好的時(shí)候，能夠帶來(lái)不菲的收益，但對(duì)于企業(yè)的主業(yè)并不能形成多少支撐，甚至于，在我國(guó)特有的政策環(huán)境下，部分國(guó)有企業(yè)的金融板塊距離被剝離僅一紙紅頭文件之遙。目前階段，全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷一輪調(diào)整期，因而也是良好的戰(zhàn)略收購(gòu)期，伊梅爾特正是把握了這樣的機(jī)遇。會(huì)有國(guó)內(nèi)企業(yè)站出來(lái)，將紙上富貴的金融資產(chǎn)，變現(xiàn)為實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)嗎？比如參與中石油東部管網(wǎng)或中石化下游改革，當(dāng)然也包括其他機(jī)會(huì)。

　　其次是法國(guó)政府對(duì)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的管理。如我們所知，法國(guó)對(duì)于國(guó)有企業(yè)有其一套較為獨(dú)特的管理模式，在能源領(lǐng)域造就了GDF-SUEZ、阿爾斯通、阿海琺等一系列行業(yè)巨擎。但也面臨嚴(yán)重的管控挑戰(zhàn)，阿爾斯通面臨被收購(gòu)的局面，就非常直觀地反映出這套管控模式面臨的弊端——政府可以救得了企業(yè)一時(shí)，卻救不了其一世，無(wú)論再?gòu)?qiáng)大的企業(yè)，終究需要接受市場(chǎng)的洗禮，按照市場(chǎng)的規(guī)則去求生存，謀發(fā)展，這也是為什么奧朗德總統(tǒng)、蒙特布爾部長(zhǎng)盡管預(yù)警不斷，阿爾斯通仍傾向于被GE收購(gòu)的方案。反觀國(guó)內(nèi)目前正在掀起的一浪高過(guò)一浪的國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，其背后的邏輯，應(yīng)該是市場(chǎng)，是效率，而不應(yīng)該是政府和權(quán)力。

　　第三，如果GE并購(gòu)阿爾斯通成功，其在全球電力裝備制造業(yè)市場(chǎng)將成為絕對(duì)的霸主，其產(chǎn)品線、市場(chǎng)占有率無(wú)疑會(huì)實(shí)現(xiàn)某種程度的壟斷，相信歐盟、美國(guó)都會(huì)開展反壟斷審查。而中國(guó)作為重要的電力市場(chǎng)，無(wú)疑會(huì)受到此次并購(gòu)的重大影響。中國(guó)政府和企業(yè)需要開展哪些方面的對(duì)策研究？政府是否需要參照歐美開展反壟斷審查？企業(yè)則一方面需要針對(duì)變化之后的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局采取相應(yīng)策略——GE消滅了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但造就了一個(gè)更大的對(duì)手；另一方面，果GE收購(gòu)成功，中國(guó)企業(yè)是否能夠從中分享一定的市場(chǎng)機(jī)會(huì)？如收購(gòu)后，GE可能會(huì)對(duì)相關(guān)重疊資產(chǎn)、非核心資產(chǎn)進(jìn)行剝離、出售等，中國(guó)企業(yè)是否有機(jī)會(huì)接手？

　　第四，鍛煉我們參與國(guó)際并購(gòu)的判斷力和執(zhí)行力。貪大求洋的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，現(xiàn)在是回歸常識(shí)、在商言商的時(shí)候了。但實(shí)際上我們?nèi)狈Φ牟粌H僅是正常的心態(tài)，同樣缺乏專業(yè)的眼光和判斷力，以及充分利用國(guó)際游戲規(guī)則的執(zhí)行力。設(shè)想一下如果法國(guó)政府的橄欖枝拋給了我們的某家企業(yè)，我們有團(tuán)隊(duì)能夠迅速進(jìn)入角色，提出方案嗎？最新的消息是，上海電氣宣布斥資4億歐元收購(gòu)意大利FSI持有的全球領(lǐng)先的燃?xì)廨啓C(jī)生產(chǎn)企業(yè)AEN40%的股權(quán)。這是很好的現(xiàn)象，但相信我們可以做得更多。

　　經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的沉靜和思考，各方的判斷和決策將趨于理性。法國(guó)政府遭到背叛的感覺(jué)或許已經(jīng)有所淡化，最初的應(yīng)激反應(yīng)會(huì)代之以理性的判斷——哪個(gè)方案更能解決阿爾斯通的問(wèn)題，也更能為法國(guó)經(jīng)濟(jì)注入新鮮血液？西門子公司在這樣一樁涉及到公司生死存亡的收購(gòu)案中，也絕不會(huì)僅僅從政府公關(guān)的角度來(lái)予以評(píng)估；而GE，也采取了充分的迂回戰(zhàn)略，一手收購(gòu)阿爾斯通印度公司的股權(quán)，一手考慮與阿?，m聯(lián)手，另外一方面還打起了溫情牌，翻出阿爾斯通與GE的歷史淵源，說(shuō)GE收購(gòu)說(shuō)破天也只能算是一種回歸……當(dāng)一切都回歸到商務(wù)層面的時(shí)候，相信GE收購(gòu)阿爾斯通面臨的將只是技術(shù)層面的問(wèn)題，凱旋門終將會(huì)向GE敞開。

　?。ㄗ髡邽槟茉葱袠I(yè)研究者，陳曦、殷彬、趙榕對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）