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    核心提要: 1～4月，全社會用電同比增15.5%，增速再創(chuàng)2005年來新高。其中，重工業(yè)仍是拉動需求的主力，第三產(chǎn)業(yè)、居民以及電力企業(yè)自用電增速環(huán)比提高是造成4月當(dāng)月用電增長的主因。
　　近段時間，我國電力行業(yè)的特點(diǎn)是總體來水情況不理想、煤價(jià)小幅上漲、“煤電聯(lián)動”緩行。5月份，全國主要江河來水量除黃河上游、遼河偏多外，其他江河來水量均顯著偏少。同時，由于上年新投機(jī)組較多、當(dāng)前電力需求旺盛以及山西礦難等因素支撐，國內(nèi)外動力煤均出現(xiàn)1%～5%的漲幅。另外，受制于CPI處于高位壓力，近期再次“煤電聯(lián)動”可能性很小。 
　　在電力利用小時方面，今年的利用小時將觸底，之后的平衡局面將持續(xù)數(shù)年。因?yàn)楫?dāng)前供求平衡的局面出現(xiàn)是政府和行業(yè)共同持續(xù)努力的結(jié)果，一旦形成將延續(xù)數(shù)年，利用小時不會馬上反彈。 
　　要密切關(guān)注影響電力行業(yè)業(yè)績的第四要素，即新增產(chǎn)能及其高盈利能力。利用小時和電價(jià)、煤價(jià)三要素不是決定業(yè)績的全部，近階段不可忽視新增產(chǎn)能的高盈利能力。因?yàn)椋词姑弘娐?lián)動未能進(jìn)行，仍然能夠支撐業(yè)績增長。 
　　“十一五”電改基調(diào)確定。穩(wěn)步推進(jìn)改革；電網(wǎng)成當(dāng)期改革新重點(diǎn)；節(jié)能、環(huán)保成為指導(dǎo)方針。目前，國網(wǎng)“920”拍賣塵埃落定，“647”內(nèi)定五大集團(tuán)，這標(biāo)志著我國電力行業(yè)的“廠網(wǎng)分開”基本完成，今后電力改革的重點(diǎn)將進(jìn)入輸配分開和區(qū)域電力市場建設(shè)的攻堅(jiān)階段。 
　　今年1～4月，全社會用電量為9767億千瓦時，同比增15.5%，增速再次創(chuàng)出2005年以來新高。與2006年全年相比，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速提高2.8個百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)基本持平，第一產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民增速則分別降低7.6%、4.0%。 
　　2006年以來，全社會用電增速逐季提高。其中，重工業(yè)用電增速同比提高5.8個百分點(diǎn)，占比由2005年的58.2%提高至目前的61.8%。值得指出的是，2006年同期基數(shù)較低也是造成今年1~4月用電增速較高的原因之一。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的前提下，預(yù)計(jì)今年全社會用電增速將呈“前高后低”的發(fā)展趨勢。 
　　從細(xì)分行業(yè)來看，采礦業(yè)、黑色金屬、有色金屬以及電力生產(chǎn)供應(yīng)行業(yè)用電增速同比提高均在6個百分點(diǎn)以上。這些行業(yè)的產(chǎn)能以及效益維持高位運(yùn)行，是造成1～4月用電增速提高的主要原因。第三產(chǎn)業(yè)、城鄉(xiāng)居民以及電力自用電環(huán)比增速提高，則是造成1～4月用電增速環(huán)比提高的主要動力。 
　　電力供給充足“煤電聯(lián)動”近期推出可能性小 
　　今年1～4月，全國發(fā)電量為9507億千瓦時，同比增15.6%，4月單月增速15.4%。其中，火電17.6%，水電4.2%，核電則下降4.9%。分區(qū)域電網(wǎng)看，東北、華中、華東變動不大，而南方、西北、華北電網(wǎng)增速則明顯上升。 
　　此外，1～4月全國新增裝機(jī)投產(chǎn)21032MW，4月當(dāng)月投產(chǎn)7904MW。其中，火電19727MW，水電837MW，基本和人們之前預(yù)計(jì)全年新投產(chǎn)95000MW或凈投產(chǎn)82000MW（扣除淘汰的13000MW小火電）的進(jìn)度相當(dāng)。隨著此后廣西龍灘、三峽等大型水電機(jī)組的逐步投產(chǎn)，水電占比有望相對提高。 
　　1～4月，全國水、火電利用小時累計(jì)為1619小時，同比降低49小時，降幅2.9%。分區(qū)域看，華北、東北電網(wǎng)火電利用率仍在上升，其中華北主要受益于奧運(yùn)建設(shè)以及濱海新區(qū)開發(fā)提速；華東、華中、南方則降幅相對較大，與新機(jī)組集中投產(chǎn)有關(guān)。 
　　在水電方面，總體來水情況并不理想。與多年同期來水量相比，5月份全國主要江河來水量除黃河上游、遼河偏多外，其他江河來水量均顯著偏少。國家電網(wǎng)內(nèi)重點(diǎn)水電廠總體來水，同比少40%，其中公司所屬水電廠來水偏少約30%。 
　　在火電方面，煤價(jià)淡季不淡小幅上漲，再次“煤電聯(lián)動”可能緩行。 
　　由于2006年新投機(jī)組較多、水電出力不足、電力需求旺盛以及山西礦難等綜合因素影響，近期國內(nèi)外動力煤均出現(xiàn)小幅上漲態(tài)勢。目前，BJ動力煤價(jià)由5月初的54美元/噸升至目前的57美元/噸，漲幅約5%；秦皇島大同優(yōu)混煤的車板價(jià)則較5月上升約5元/噸至460元/噸，漲幅約1%，山西優(yōu)混煤則上升約5元/噸至425元/噸，漲幅約1%。從庫存看，4月末，全社會庫存達(dá)1.51億噸，環(huán)比上升約350萬噸，比年初增長1350萬噸，增長9.8%。 
　　目前，國內(nèi)煤炭出口的減少，以及進(jìn)口數(shù)量的大幅度增長正是造成近期國內(nèi)外煤價(jià)走勢小幅分化的重要原因。1~4月，全國動力煤出口量為1303萬噸，同比下降31%；進(jìn)口量為6138萬噸，同比增長69%。此外，單純就價(jià)格而言，發(fā)電企業(yè)的綜合煤價(jià)已達(dá)到再次煤電聯(lián)動條件，但在電力供求趨于平衡以及全行業(yè)總體效益良好的前提下，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為短期內(nèi)決策層將更為看重CPI居于高位的影響，“煤電聯(lián)動”近期推出的可能性較小。 
　　國網(wǎng)資產(chǎn)拍賣塵埃落定 電力體制改革將進(jìn)入攻堅(jiān)階段 
　　5月底，電監(jiān)會公布國網(wǎng)“920”資產(chǎn)拍賣結(jié)果，其38家標(biāo)的資產(chǎn)均已有目標(biāo)受讓方，共涉及受讓方31家。其中，央企10家，地方18家，外資2家，民營1家。地方企業(yè)購得權(quán)益裝機(jī)4000MW，占全部10867MW的37%。38家資產(chǎn)的出售總價(jià)約為187億元，較賬面凈資產(chǎn)119.7億元溢價(jià)約56%。其中31家非上市企業(yè)股權(quán)售價(jià)較凈資產(chǎn)溢價(jià)65％。 
　　與此同時，“647”資產(chǎn)將在五大集團(tuán)內(nèi)劃分。與“920”資產(chǎn)不同的是，“647”資產(chǎn)質(zhì)量要優(yōu)良很多，且全資和控股電廠較多，股權(quán)轉(zhuǎn)讓還會涉及到控股股東或?qū)嶋H控制人的變更。據(jù)電監(jiān)會電力體制改革工作小組副主任王強(qiáng)表示：“為了保障上述企業(yè)安全穩(wěn)定地生產(chǎn)、妥善解決人員安置，‘647’項(xiàng)目不再面對所有的投資者。受讓方將主要以五大發(fā)電集團(tuán)為主體，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行，且實(shí)際上會部分遵循對原有分配中比較弱勢的發(fā)電集團(tuán)進(jìn)行補(bǔ)償?shù)脑瓌t。” 
　　隨著國網(wǎng)資產(chǎn)處置接近尾聲，電網(wǎng)端的輸配分開和發(fā)電端的區(qū)域電力市場建設(shè)將成為管理層下一步的工作重點(diǎn)，預(yù)計(jì)電力體制改革也將進(jìn)入攻堅(jiān)階段。 
　　利用小時有望觸底 供需平衡局面將持續(xù)數(shù)年 
　　結(jié)合一季度的情況，并參考國家電網(wǎng)、中電聯(lián)以及電監(jiān)會的預(yù)測分析，2007年全國機(jī)組總體利用小時將下降308小時（降幅5.9%）左右，火電降396小時（降幅7.0%）左右，總體降幅擴(kuò)大，到達(dá)此輪行業(yè)周期的底部。2008年，受需求高位運(yùn)行以及小機(jī)組關(guān)閉提速影響，總體利用小時開始小幅回升。2007～2008年電力供求形勢大抵相當(dāng)于2001～2002年的情況，全國再一次告別大面積拉閘限電的日子，機(jī)組利用小時合理回歸到健康的長期均衡區(qū)間，供求失衡僅出現(xiàn)在個別省區(qū)和時段。 
　　值得指出的是，在2007年新投產(chǎn)機(jī)組增速下降情況下，預(yù)計(jì)火電開工率降幅同比擴(kuò)大的主要原因有二：首先是2006年機(jī)組集中于下半年投產(chǎn)，2007年全年發(fā)揮作用；其次是2006年水電出力不足，預(yù)計(jì)在今年恢復(fù)正常。 
　　針對目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為2007年后利用小時會觸底反彈的看法，筆者認(rèn)為利用小時不會輕易反彈。目前，我國電力行業(yè)的供求平衡局面是政府和行業(yè)連續(xù)幾年共同努力的結(jié)果，接下來幾年很可能是小幅度波動，因?yàn)殡娏π袠I(yè)雖然有周期性，但它是半周期或弱周期，并不是全周期行業(yè)。因此，未來幾年電力行業(yè)的波動性是有限的，所以利用小時不會輕易反彈。 
　　影響業(yè)績的第四要素 顯現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步和效率提高不可忽視 
　　今年4月，《關(guān)于“十一五”深化電力體制改革的實(shí)施意見》以及《能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》相繼頒布，“十一五”電力改革基調(diào)已定，主要是：穩(wěn)步推進(jìn)改革，電網(wǎng)成當(dāng)期改革新重點(diǎn)，節(jié)能、環(huán)保成為指導(dǎo)方針（詳見相關(guān)鏈接）。 
　　與此同時，影響企業(yè)業(yè)績的第四要素將成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，即電力企業(yè)的新產(chǎn)能及高盈利能力。 
　　電價(jià)、煤價(jià)和利用小時是影響行業(yè)和公司業(yè)績的三大要素，敏感度呈2∶1∶1的關(guān)系。在目前的電力行業(yè)及外部環(huán)境下，“煤電聯(lián)動”實(shí)施有不確定性，而煤價(jià)處于高位運(yùn)行。另據(jù)綜合供求分析，2007年我國火電利用小時仍將下降近7%。 
　　首先，電力行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和效率提高不可忽視。 
　　近年來，電力行業(yè)機(jī)組規(guī)模提升和勞動生產(chǎn)率提高取得了極為明顯的效果，新建火電機(jī)組已經(jīng)由單機(jī)600MW逐步取代了原有主流的200MW及300MW機(jī)組，其在發(fā)電效率、廠用電率以及煤耗等方面均有明顯的優(yōu)勢。同時，重大設(shè)備公開招投標(biāo)制度實(shí)施以來，“十五”期間投產(chǎn)火電單位概算從5000元/千瓦左右降到4000元/千瓦左右，降幅約20%?！笆濉逼陂g投產(chǎn)火電從4800元/千瓦左右降到3600元/千瓦左右，降幅更達(dá)25%。 
　　另外，自動化程度提升后，單位裝機(jī)的人員配比也顯著降低，使得行業(yè)的勞動生產(chǎn)率大幅度提高。目前，總裝機(jī)2×600MW機(jī)組僅需約200人左右。而在上世紀(jì)90年代初，同等規(guī)模的4×300MW機(jī)組約需近2000人。
　　其次，新機(jī)組的高盈利能力值得重視。 
　　進(jìn)一步對4×300MW和2×600MW電廠的盈利情況分析表明，新機(jī)組在折舊和煤耗方面均具有較大的優(yōu)勢，而老機(jī)組則僅在財(cái)務(wù)費(fèi)用方面具有相對優(yōu)勢?？傮w來看，在同等利用小時下，新機(jī)組的盈利能力高于老機(jī)組近6500萬元，因此新機(jī)組的盈利能力值得重視。 
　　相關(guān)鏈接: “十一五”電力改革要點(diǎn) 
　　穩(wěn)步推進(jìn)電力改革，電網(wǎng)成為當(dāng)期改革新重點(diǎn)，而節(jié)能環(huán)保成為指導(dǎo)方針?！皬S網(wǎng)分開、主輔分離”成為“十一五”前兩年改革重點(diǎn)，其逐步推進(jìn)及最終完成將為核清電網(wǎng)真實(shí)成本打下良好基礎(chǔ)。并由此初步建立合理的輸、配電價(jià)格體制，為銷售電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)的聯(lián)動打下良好的基礎(chǔ)。 
　　發(fā)電端：積極開發(fā)水電基地，優(yōu)化建設(shè)煤電基地，加快建設(shè)核電基地。大力發(fā)展600MW及以上機(jī)組，“上大壓小”，推進(jìn)熱電聯(lián)產(chǎn)。水電建設(shè)重視環(huán)保問題，火電機(jī)組同步安裝脫硫除塵。 
　　電網(wǎng)端：重點(diǎn)輸送水電，適度輸送煤電，推進(jìn)“西電東送”三大通道建設(shè)。優(yōu)先調(diào)度可再生能源、核電等清潔能源發(fā)電，盡快建立并實(shí)施節(jié)能、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)的發(fā)電調(diào)度方式。 
　　定價(jià)機(jī)制：實(shí)行有利于節(jié)能、環(huán)保的電價(jià)政策，全面實(shí)施激勵清潔能源發(fā)展的電價(jià)機(jī)制。 
　　產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)有望更加多元化：主要有妥善解決電網(wǎng)職工持有發(fā)電企業(yè)股權(quán)問題，加快國有電企股份制改革，支持國有電企整體或主營業(yè)務(wù)上市、引入戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。同時，深化網(wǎng)企改革，多方籌集電網(wǎng)發(fā)展資金。政策短期將增強(qiáng)資產(chǎn)注入的預(yù)期，電網(wǎng)企業(yè)上市融資也有望成為現(xiàn)實(shí)。另外，多元的投資主體有望打破傳統(tǒng)游戲規(guī)則，而這有助于公平競爭。